各位好，我是AM君，终于与大家见面了~

这是微盘股指数2006年以来的月线。尽管其PB从2一路上行到6，又下降到现在的2，但这么多年来，年化收益率却超过33%，20年累计涨了234倍。而实际上，微盘股成分股里ROE中位数只有0.7%，接近一半公司净利润为负，单看基本面根本不可能走成这样子。

先解释下，wind微盘股指数的编制规则是这样的——

“以上海证券交易所、深圳证券交易所上市的所有上市公司为样本空间，剔除ST、*ST及退市警示标的，选取市值最小的400只股票为成份，指数于2025年1月2日开始由原每日调仓等权计算变更为每月调仓等权计算”。

由此我们能够看到，wind微盘股指数的本质是购买“市值”最为低估的一批股票，一旦市值涨上去，不在最低市值那一档时，就会被调出。

所以小微盘牛市的原因从来不在盈利端，其核心是不断的轮动套利，“薅散户羊毛”。这也意味着能够成功轮动的核心就两个条件：下有底、波动大。

微盘股的底

微盘股为什么是一个下有保底的品种？本质上还是在于，我们的上市并不是完全的注册制，而是核准制。仍然是计划的产物，这就决定了上市资格本身仍然是值钱的，因此“壳价值”底仍然有效。至于壳价值底是10亿/15亿还是20亿，取决于某一特定时期的上市政策。

像2013-2015年的“并购重组”牛，本质上，是并购重组宽松后，壳需求旺盛，导致了壳价值的底线被系统性上抬。这样，小微盘不仅可以享受到轮动的超额收益，还能享受到估值上升带来的系统性收益。这才造就了3年8倍的超高收益率。

同样的，一旦“壳价值”下降，微盘股的保底市值，可能会从15-20亿中枢，下调到10-15亿，系统性杀估值。

但不管怎么说，到底是10亿、15亿还是20亿，本质上他们都有一个比较稳妥的底部支撑着，不至于使得股价跌起来完全没有底线，也为潜在的轮动创造超额收益。

微盘股的波动

微盘股对流动性环境敏感，流动性宽松的时候，涨得比大盘猛，紧缩时跌得也比大盘狠。所谓的流动性环境，其实就是采用小微盘轮动策略的量化的收益率。

当微盘涨的时候，量化小盘指增/DMA净值好看，此时便会有更多的投资者进行申购，于是量化基金便有更多钱买小微盘，小微盘继续涨。2023、2025年的微盘股牛市，本质上就是这一过程。2023年尤其明显，除了微盘策略之外的其他主流类型公募私募，收益率普遍不好看，因此微盘基金就显得格外的显眼，市场资金开始加速向微盘股私募倾斜，又会加速微盘股的上涨。

而微盘本身市场深度不够，一旦申购快速增加，大量微盘股股价便会快速上涨；反过来也是如此，一旦净值开始被别的策略类型明显超越，便会开启向下循环。

所以，小微盘策略最核心的要义还是要扛得住大波动才行。像2024年1-2月微盘最大回撤-46.7%，只用了26个交易日，这样的策略回撤必然会洗出很多持有者，但这也为后面微盘继续创造2年4倍收益率打下了基础。

策略收益的来源——高抛低吸

微盘股指数历史点位的变化，是对不同批次个股持续高抛低吸的累积，而非对当前持仓组合的估值定价。也就是说，微盘指数这上百倍里，相当一部分不是估值抬升，实际上这么多年，估值一点儿也没变，而是不断轮动。

而如果我们对比调整频率，我们会发现日频调整的微盘股收益率更高，要高于月频调整的指数，年化还要高5%。因此，我们会发现，高频轮动本身就是微盘股自身的超额收益来源。

如果我们再去衡量微盘股的估值，我们会发现，PB从2018年以来，一直在1.5-2.5区间波动。这也是为什么我们看到微盘股指数这么高，然而估值一直分位还处于历史中枢分位附近的原因。

如何复制一个类微盘股指数？

虽然微盘股指数看起来很好，但实际上根本没法复制。原因很简单，高频轮动的交易成本（冲击成本、税费）都能把收益吃掉了，因此这也是WIND指数改为月频的最主要的原因。真正的收益率，我们其实可以参考金元顺安元启这样的公募基金收益率。好在，他们也有年化25%以上，差距并不是特别明显。

我们需要穿透微盘长期牛市的根本原因——刚刚也提到，是（1）下有底+（2）轮动起来。而实际上，指数并没有获得估值提升。于是，我们是否可以复制一个类微盘策略，其底层逻辑是轮动类策略而不是动量类策略，并且满足（1）（2）两个条件？

实际上难度并不大。为了让（1）的底更实，最好是资产底，而不是盈利底。盈利很难预测，而资产底也很好判断。在资产里面，现金底是最安全的。于是（1）我推荐各位寻找pb低或者距离现金底更近的品种，这样就能够获得（1）的支撑。

能够（2）轮动起来的品种，则意味着不能是预期常年不变的公用事业股。而在行业选择上，最好是优先选择利率敏感型品种，比如医药、科技、化工股等高波动品种，而回避像公用事业之类的几乎不怎么波动的品种。

为了让收益率做到更极致，最好能够（3）估值提升。这样，我们最好选择当前市值明显低于其应有价值（即估值低）的品种。同时，为了让指数能够保持像日频微盘那样的调仓频率，我们最好每日检查自己持仓的潜在回报，以让组合保持在最优收益率状态。

这样，我们不光复刻了一个具备微盘股长牛特性的组合和策略，还能够在任何市场环境下都具备坚强性。小微盘有一个bug，一旦壳价值失效，其估值水位会出现明显下移。而我们这个复刻策略，并不依赖于任何的市场政策，只是遵循价值投资的最基本原理，并且具备了小微盘的策略思路。

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